Na afloop van ieder kwartaal blikken we even terug op de afgelopen drie maanden. Hoe presteerden onze fondsen, welke ontwikkelingen zien we op de beurs en, veel belangrijker: stellen de rendementen een beetje tevreden? Dat doen we samen met onze directeur beleggen, Arend Jan Velsink.

Hoi Arend Jan, het jaar is alweer door de helft. Wat kan je ons vertellen over het afgelopen kwartaal?

Een groot thema dit kwartaal was, hoe kan het ook anders, de importtarieven van de VS. Begin april kondigde president Trump, op wat hij zelf ‘bevrijdingsdag’ noemde, tal van importtarieven aan. In reactie daarop dreigden andere landen ook weer met importtarieven. Inmiddels zijn er her en der wat deals gesloten en zijn er onderhandelingen gaande. Ook ligt Trump op ramkoers met de president van de Amerikaanse centrale bank, wat zorgen oplevert over hoe onafhankelijk die bank zou kunnen blijven.

Dat klinkt zorgelijk. Dat van die importtarieven moeten we nog maar zien, maar wat bedoel je precies met de onafhankelijkheid van de Amerikaanse centrale bank?

De Fed bepaalt de rentes die banken betalen als ze bij de centrale bank lenen. Banken lenen geld om bijvoorbeeld investeringen te doen of om uit te lenen aan bedrijven en consumenten. Een lagere rente maakt lenen goedkoper, wat de economische groei kan aanjagen. Het risico is wel dat de inflatie sterk oploopt. De centrale bank probeert een evenwicht te vinden tussen economische groei en inflatie.

Waarom is het gevaarlijk als politici zich bemoeien met het beleid van hun centrale bank?

Politici hebben een agenda. Ze willen hun verkiezingsbeloftes waarmaken en een goede uitgangspositie krijgen voor de volgende verkiezingen. Kort op de verkiezingen zou een politicus bijvoorbeeld de rentes kunnen willen verlagen om de economie een zetje te geven. Ook als dat later voor inflatie zorgt.

Een centrale bank kan juist de rente verhogen als het economisch goed gaat, om zo hoge inflatie te voorkomen, ook als dat op korte termijn pijnlijk kan zijn voor de economie. Een centrale bank die wordt beïnvloed door de politiek, is minder consistent en mogelijk slechter in staat om de inflatie te beteugelen. De economie loopt meer risico, er is minder vertrouwen in het beleid, en dat is ook slecht voor de munt.

In dit geval dus de dollar. Hoe reageerde de dollarkoers?

Je hebt dus de onzekerheid over de politieke invloed op de Amerikaanse centrale bank, die (nu nog) onafhankelijk is. En importtarieven die zorgen voor minder handel en daardoor minder vraag naar dollars.

De duikvlucht die de dollar begin dit jaar al begon, heeft in het tweede kwartaal dus doorgezet. Waar je eind maart nog $ 1,08 moest ruilen om € 1 te krijgen, was dat eind juni al $ 1,17, ruim 8% meer. De euro is dus flink in waarde toegenomen ten opzichte van de dollar.

Veel fondsen hebben natuurlijk beleggingen in dollars. Laten we dus eens naar de rendementen kijken. Hoe presteerden de beleggingsfondsen?

In één woord: goed! Amerikaanse aandelen profiteerden sterk van de hoop op lagere importtarieven dan die Trump eerder aankondigde. Dat die beleggingen in euro’s gemeten zo’n 8 procent minder waard waren, zorgde voor wat meer gematigde rendementen tussen zo’n 2% en 4% voor de fondsen die het valutarisico niet afdekken. Het BND Wereld Indexfonds Hedged, dat veel in de VS belegt en wél het valutarisico afdekt, haalde daarentegen een rendement van ruim 9%.

En er was ook goed nieuws voor de obligatiefondsen. Zowel in april als in juni verlaagde de Europese Centrale Bank de rente – volgens verwachting trouwens. Obligaties werden daardoor meer waard. De positieve rendementen voor de obligatiefondsen varieerden tussen 0,8% en 1,8%.

Waar zie je het naartoe gaan met de dollar, om af te sluiten?

Alle kennis en verwachtingen zitten eigenlijk al verwerkt in de koers van de dollar ten opzichte van de euro. Die is instabiel. Het kan best dat de VS vertrouwen terugwinnen en de dollar wat terrein goedmaakt. In de standaard modelportefeuilles hedgen we het valutarisico bij aandelen voor de helft. Zo maken we geen gok voor of tegen de euro. We gaan zien hoe de zomermaanden uitpakken.